捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩容和规模增加，基金公司对ETF的流动性质量越来越重视。

为防止“酒香也怕巷子深”，基金公司通过筛选高质量的流动性服务商来提升ETF的流动性。券商中国记者注意到，为顺应流动性服务新规调整，近日以来10多家基金公司密集发布公告，终止相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动性新规规定来看，这涉及协议到期或服务商无法正常提供服务等多个情况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度，分别是成交情况、持有人结构、折溢价。从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。就目前情况而言，个别ETF的单日交易额高达10亿元，但逾七成ETF的日成交额不足3000万元，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。流动性是ETF的生命线，但流动性服务商，并不能从根本上提升ETF的“生命”。

终止流动性服务

截至4月28日，4月以来各家基金公司发布的关于ETF流动性服务商的公告达到了116条，是今年4月份基金公司披露较多的一类公告。券商中国记者发现，和以往的增聘流动性服务商不同，4月份的大部分公告是出于终止流动性服务商目的，涉及10多家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只ETF提供流动性服务。根据易方达基金4月26日公告，4月26日起易方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发现，券商为ETF提供流动性服务，是ETF交易运行的重要部分。从上述公告来看，截至目前基金公司对流动性服务商的调整也已常态化。

针对本次相关基金公司终止部分券商为旗下ETF产品提供流动性服务，华南某券商人士对券商中国记者称，这是各家基金公司为适应新的流动性服务新规做出的调整。这个新规，就是各家基金公司在公告里提到的《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》。“基金公司根据新规规定，对提供流动性服务的券商机构进行审核，不符合规定的或服务到期的，则会及时作出调整。”

《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》于去年12月发布，该规定第七条规定了六种基金管理人向深交所申请终止流动性服务商为相关基金提供流动性服务的相关情况。包括“与基金管理人协议到期、变更或者提前解除”“流动性服务商因故无法为单只或者多只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一致”“年度评价周期内，为特定基金提供流动性服务定期评价结果为D的次数占本所全年定期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”“出现违法违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投资者合法权益的行为”。

流动性服务商由来

对ETF而言，流动性是产品吸引力的重要因素，以至于金融界长期以来流传着一句话：流动性是ETF的生命线。比如，在流动性较好情况下，场内挂单丰富、买家众多，即便是100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但如果挂单稀疏、买家不多，即便是10万份的交易单，也可能会等上较长时间，或者通过调低报价换取成交。

流动性服务商的作用，就是为了提升交易流动性。在中国，投资者可通过券商交易平台在交易所直接买卖ETF。做市商会适时提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的成本进行交易。做市商会同时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者越容易在目标价位附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券商的做市服务基金数均在200只以上。中信建投证券、招商证券、海通证券的做市服务基金数，则超过了150只。

截至目前，沪深两大交易所均已发布了2023年度上市基金做市商综合考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共有19家主做市商参与评价，深交所则公布了25家B级以上的深市基金流动性服务商。综合两大交易所的评价结果来看，广发证券、中金公司、方正证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深两市AA级做市商。获评B级的券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券，是唯一一家被评为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月度特定基金主做市服务评价结果，对主做市商提供的主做市服务予以适当费用减免和激励。但如果主做市商存在“年度综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰为一般做市商的，6个月内不得重新申请成为主做市商。

三大维度考量ETF流动性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长此以往逐渐形成了显著的分化情况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和换手率。一般而言，日均成交额越高，换手率越高，参与买卖交易的投资者就越活跃，流动性越好。但要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日常成交量远大于行业主题等窄基ETF，因此对比成交情况要基于同一类产品的前提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会越大。综合而言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市场认可度。今年一季度，汇金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸”产品，是机构投资者对ETF规模和流动性影响的典型例证。

三是折溢价。这是观察流动性的一个“反向指标”。ETF的交易往往受供求关系影响，使得二级市场价格与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是观察流动性的重要窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金直到套利空间被抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也会较为成熟充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据来看，日均成交额是否达到3000万元，是判断ETF流动性质量的一个关键门槛。从这个指标出发，可以观察到当前市场上ETF的流动性情况。以4月24日（周三）为一个观察样本，根据同花顺iFinD统计，24日当天一共有804只股票型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发展的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的是产品的投资策略和跟踪指数的发展质量。流动性是ETF的生命线，但流动性服务商不能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推出更多具有现实生命力的产品。

责编：战术恒

校对：姚远‍‍