MLF迎来首次延后操作，常规性后延有助平抑月末流动性

MLF迎来首次延后操作。8月26日，央行在公开市场开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%；同时，央行还开展3000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.30%不变。8月15日，央行在公开市场上对MLF操作延至26日作出预告。Wind数据显示，当日有521亿元逆回购到期，8月有4010亿元MLF到期。

“未来MLF的投放有可能固定在25日左右。”中国银河证券宏观经济分析师詹璐分析认为，“可能基于两点考虑：第一，7天逆回购作为政策利率，其调整将释放货币政策的明确信号，调整时点可能放在LPR报价日当天或之前。MLF的投放和价格调整将发生在LPR报价公布日之后，表明只是跟随，防止模糊政策信号。第二，月末流动性季节性紧张，容易出现市场基准利率大幅偏离政策利率的情况。未来以价格型调控为主，需要加强政策利率对市场基准利率的固定作用，减少市场基准利率的偏离幅度和波动。选择在月末操作有利于平抑波动。”

民生银行首席经济学家温彬亦认为，临近8月末，MLF适量续作也有助于维稳流动性。同时，从长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，促进MLF与LPR脱钩，MLF操作将常规性后延，这样也有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

值得关注的是，8月20日以来，逆回购操作规模逐日增大。根据Wind数据，20日、21日、22日、23日、26日，央行分别实施了1491亿元、2580亿元、3593亿元、3793亿元和4710亿元逆回购。

“8月以来，政府债发行加快，根据发行计划测算，三季度和四季度政府债总发行量均超过3万亿元，8月政府债净融资达到1.7万亿元左右，而这部分资金转化为财政支出仍需一段时间，短期资金缺口可能持续。”温彬进一步指出，此外，8月前三周，央行逆回购投放已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元，如果完全依靠短期逆回购补充，滚动续作压力较大，MLF作为当前主要的货币投放渠道之一，其适量续做可更好释放中长期流动性。

在8月公开市场利率维持不变的情况下，本月LPR报价和MLF利率均持平前期。温彬判断：“在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。”

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